中国建筑：收购远东环球 加强业务协同与开拓

事件：

中国建筑2月5日发布公告，其香港上市子公司中国建筑国际将以每股0.62 港元的价格，收购香港上市公司远东环球增发的1,038,550,000股新股。中国建筑国际所持直接或间接股份，将占远东环球经扩大已发行股本的51.0%(若所有尚未行使的购股权未获行使，占比约为53.1%)，涉及资金643,901,000 港元。同时，中国建筑国际将以每股1.18元对远东环球的剩余流通股份作无条件全面要约收购。

点评：

远东环球国际化程度高，北美区域是其最重要市场：

远东环球是一家国际化程度较高的筑物外墙解决方案的全球供货商。根据思纬报告，集团所承建的建筑物外墙项目价值占所在大部分城市的幕墙项目总值的百分比大致介乎10%至15%。2010年其营业收入为8.67亿港元，净利润1.15亿港元。其主要市场分布在中国（包括港澳）、北美，及亚洲其它地区，按业务收入规模，2010年其中国（包括港澳）、北美、亚洲其它地区所占比例分别为：40%：45%：6%。2011年中报这一业务比例结构为：37%：50%：10%。北美区域市场是公司重要业务收入来源。而在2011年上半年公司成功收购美国Gamma公司 55%的股权。Gamma公司在美国尤其是东海岸纽约、佛罗里达等地方从事建筑幕墙业务三十多年，在2011年储有1亿多美元的订单合同及潜在项目。公司在北美市场的竞争优势更加明显，北美业务收入比例将得到更进一步提升，成为公司最重要的市场收入来源。

此次收购成功，不仅加强业务协同，更有利国际化开拓

此次成功收购远东环球，有利中国建筑加强业务协同效应，健全建筑产业链。此前，中国建筑在2010年9月就整合旗下十家装饰园林公司组建而成中建装饰集团，业务包括室内装饰、建筑幕墙、园林工程等。2010年中建装饰收入规模约为118亿，成为全国最大建筑装饰公司。此次收购远东环球，更加强了中国建筑在幕墙专业领域的竞争优势，尤其是远东环球目前在大陆业务比例略小，可借助中国建筑在大陆领先的高端房建霸主地位，迅速扩大其大陆业务，进一步深化中国建筑集团“专业化”战略。

同时此次收购更深远的意义在于加快中国建筑“国际化”战略进程。目前中国建筑国际业务占比较低，2010年其境外收入比例为8.3%。公司力争2015年达到20%的境外收入比例。而远东环球国际化程度较高，尤其在北美具有很大的市场份额，并且借助旗下美国Gamma公司，与美国地产商、承包商及工会关系紧密，十分有利中国建筑进军北美房建市场。

我们预期中国建筑未来有可能会进一步收购欧美市场企业，加快其国际业务进展。对于中国企业在海外的建筑工程业务，向来褒贬不一，在盈利水平明显高于国内的同时，也时不时面临政治风险、汇率风险及工程预算失误等。不过，我们对于中国建筑的未来国际业务报有十分乐观的态度，中国建筑主要以中高端房屋设施建设为主，其业主多为商业方，政府、政治因素影响微弱，业务具有市场商业性，盈利稳定，而业务区域的经济社会状况也普遍好于国际基建业务分布区域。在目前国内房地产市场渐现减速的环境下，加强国际业务开拓，可平滑业务周期性波动。

投资建议及评级

我们预测公司2011年、2012年的EPS将分别为0.42元、0.53元，对应目前股价的PE分别为7.4倍、5.8倍。公司目前估值低，在手合同、保障房业务、及海外业务开拓有效保障了公司稳定增长态势，可有效平缓周期性波动风险，我们给予公司“审慎推荐”评级。