顺鑫农业:聚焦迈出一大步 剥离建筑资产 继续推荐

投资要点:

　　事件:公司22日公告,与大股东顺鑫控股签署《股权转让协议》,顺鑫控股以1.78亿收购股份公司持有的鑫大禹85%股权,大股东将持有鑫大禹100%股权,上市公司剥离建筑资产。

　　盈利预测与估值:维持买入评级和盈利预测,继续推荐,预测15-17年EPS为0.66、0.95、1.16元,当前股价对应PE分别为29、20、16倍。15年12月以来公司加速聚焦主业,现剥离建筑资产,预计未来农产品(12.99,-0.130,-0.99%)批发市场等中小体量资产将加速剥离,地产业务的剥离进度也有望提速。我们强调的公司未来三层看点,1、剥离非主业聚焦酒肉;2、国企改革(1221.27,-8.620,-0.70%);3、酒肉的内生外延增长,现在第一层催化剂正在兑现。

　　非主业中较大资产仅剩房地产、农批市场:剥离鑫大禹水利建筑是公司近一年来聚焦主业迈出的较大一步,体现出公司聚焦酒肉、剥离非主业的决心。过去公司剥离的都是规模较小的资产,体量不大,对上市公司影响也较小。而水利建筑公司总资产近8亿,占股份公司总资产的5%,2015年1-11月实现收入6.4亿,占比约6%,净利润122万。剥离鑫大禹后,上市公司中较大的非主业资产只剩下房地产业务、农门批发市场业务。本次交易将产生一次性税前利润1125万,由于建筑公司总负债7亿,预计也将小幅减少股份公司财务费用,但影响较小。

　　未来公司看点:1、解决多元化问题;2、期待国企改革推进;3、酒肉业务内生外延做大做强,白酒做中国民酒第一品牌,目标百亿。1,解决多元化。公司的变化起自2013年,新董事长王泽上任,2014年确定聚焦战略,力争到2020年将顺鑫(集团)打造成为资产规模300亿元,年销售收入400亿元,综合市值800亿元的投资控股型产业集团。要实现这个中期目标,首先要梳理上市公司资产,聚焦酒肉主业,逐步收缩剥离与主业无关的资产,14-16年1月,已剥离7家酒肉无关分子公司和部分房地产资产,我们预计16年底公司业务有望变为纯酒肉。2,期待国企改革。公司为北京顺义区国资委所属企业,未来如能借助改革东风改善机制、引入优秀战略合作伙伴,则公司的运营效率和发展速度都会大幅提升。3,白酒内生外延做大众民酒第一品牌。牛栏山酒厂已经制定四五计划,2016-2020规划就是要做到百亿目标,白酒行业未来看整合,我们判断低档酒整合速度快速中档酒,会率先出现真正的全国化品牌,类似啤酒05-10年的发展阶段。在白酒行业最困难的三年,公司受益大众民酒定位和产品结构,收入逆势增长,CAGR在10%以上,利润CAGR在20%以上。未来,公司白酒仍将保持量价齐升,收入稳步增长,白酒净利率目前不到11%,明显低于行业平均,未来提升空间更大,利润增速将高于收入增速。

　　股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革加速推进,白酒增长超预期。

　　核心假设风险:非主业剥离低于预期,白酒扩张时费用投入过大、全国化进程低于预期。