建筑与工程行业：聚焦子行业在不同阶段的驱动力

建筑行业研究框架概述。

我们分析建筑行业的框架是,以需求为中心,去观察它对产量、毛利、回款三个方面的影响,供给端的影响则微乎其微。

整体需求向下,关注处于三个阶段的子行业。

建筑行业下游需求总量的高增长时期已过,未来将面临着持续的下行压力。其中,房地产投资增速将逐步回落,基建投资未来将仅仅是结构性的机会。但由于建筑行业子行业众多,且处于不同的生命周期之中,当前有三个阶段的子行业值得重点关注。

成长初期,开辟新需求、扩张要加速。

处于成长前期的子行业,核心观察点在两个方面,一是新需求的成熟度,二是龙头企业的扩张速度如何。我们认为生态绿化行业将是下一个新兴需求,2013年是政策确定的一年,2014年将是资金落实、项目上马的一年。铁汉生态的技术优势、东方园林的管理团队将帮助两家公司实现快速扩张、占据较高的市场份额。

成长后期,管理精细化、半径可扩大。

处于成长后期的子行业,主要从两个方面进行观察,一是企业能否通过管理半径的扩大抵御行业增速的下移,二是企业的管理效益能否持续提升以此对冲毛利和回款的压力。我们认为装饰行业正处于成长后期,其中金螳螂的管理能力最为优秀,虽然估值有下行压力,但是业绩收益仍将可观。

成熟期,体制待变革、效率可提升。

处于成熟期的子行业,在需求总量逐步下行比较确定的情况下,很难再有趋势性的机会,能否通过事件性因素带来管理效率的提升,形成短期的业绩反弹,将是主要的观察点。十八届三中全会确定的国企改革方向,有望给建筑央企带来一定的投资机会,中国建筑在其中领先一步。

2014年投资标的和时点判断。

我们2014年的投资组合为铁汉生态、东方园林、金螳螂和中国建筑,在投资时点上,我们认为上半年的投资机会将大于下半年。