中国建筑：地产建筑双轮驱动

中国建筑：地产建筑双轮驱动，持续快速增长

对公司的再认识，持续快速增长的房建地产双重龙头

公司具有设计/工程施工/房地产开发一体化的完整产业链。地产业务贡献近半的毛利和营业利润：以中海、中建、宏洋三大业务平台，实现一二线至三四线城市、高中低端全面的市场布局，利用充足的土地储备和成本优势，实现业务的快速增长。中海地产以成熟的管控、港股上市资金成本优势、突出的策划能力，盈利能力业内最强。建筑领域绝对龙头，市场份额稳步上升：公司位居全球建筑企业第1位，全国300米以上标志性建筑公司承接90%以上，中心城市航站楼承接占比超50%。房建业务在建筑业中市场份额呈逐年稳定上升的趋势，且“大市场、大项目、大业主”战略有效降本增效。业绩多年持续快速增长：07-12年收入复合增速27.7%，位居建筑央企之首；07-12年营业利润复合增速26.3%，位居前列。

公司中长期发展战略明晰

(1)调结构，提升基建、地产占比，15年目标房建/基建/地产收入占比达6/2/2，将稳步提升盈利能力；(2)商混板块已实现拆分上市，其余板块也可上市或借上市提升管理水平、增加盈利；(3)借助新型城镇化契机，大力发展城市综合开发项目，公司已投资城市综合体项目13个，完成投资148.8亿；(4)股权激励提供业绩增长的配套保障。

公司业绩13年预计加速增长

房地产行业13年拐点向上，新开工/投资/销售同比有望拐点向上；基建投资12年增13.7%触底回升，13年前5月增24.1%，预计13年基建投资拐点向上。公司地产业绩有保障：12年底待结算849亿，提供13年业绩保障；13年前5月销售额增50.1%，开局良好；土地储备充足，达7423万平。房建、基建业绩有保障：12年底待施合同分别为10812亿、2563亿，待施/12年收入2.34，为历史最高，具备充足订单保障增长。

盈利预测和投资评级

预测13-15年EPS分别为0.63、0.73、0.82元。主要基于：(1)地产业绩增长有保障；(2)房建与基建存量订单充足；(3)业务结构调整增强盈利能力；(4)股权激励保障最低业绩增长。6.13收盘价计算，公司13年动态PE仅5.5倍，与A股建筑央企平均7.2倍、A股地产龙头平均8.2倍、A股地产+X平均7.5倍、H股建筑平均8.8倍、H股地产平均7.8倍相比，估值优势明显；公司市值1047亿，所持有中建国际、中海市值为公司市值的87.5%，股价明显低估，维持买入评级，目标价5元。