中国建筑国际:中期业绩符合预期,人民币贬值对公司影响有限

在昨日的中期业绩分析师会议中,管理层表示,预期因铅污染导致更换食水管的潜在费用将有限。虽然管理层拒绝就有关公屋住户要求赔偿的潜在风险作任何评论,但管理层提到公司有购买第三者保险。同时,对于人民币贬值带来的盈利影响,管理层表示除非人民币进一步大幅贬值,否则对盈利的影响应仅为低单位数。对于中期盈利增长21%,这大致符合预期,因此我们只轻微调整我们的盈利预测,根据贴现现金流所得的目标价为17港元(假设2015年市盈率为16.2倍,加权平均资本成本为9.5%,永续增长率为2%)。该股份目前的2015年市盈率为10.6倍,接近交易区间低端,我们相信股份的下行风险有限。

投资亮点

  水铅污染:一次性费用的风险大致可控。近日香港有公共屋村发现自来水出现铅超标的情况,其中有两个屋村由中国建筑（咨询 买卖）国际(总承建商)承建。由于政府刚成立了调查委员会调查该问题,该公司拒绝详细评论。但公司提供了以下数据:(一)公共屋村仅占公司收入3%左右,占利润比例更低,主要是由于利润率较低; (二)水管占建筑成本5%。因此,更换水管的潜在费用不会对利润产生巨大影响。此外,公司可能将得到保险赔偿。

已购买第三者保险以保障风险。虽然,公司拒绝评论若果公屋居民索偿医疗费用所带来的潜在诉讼风险,但管理层表示,该公司已购买第三者保险。

人民币贬值带来的外汇亏损相当小。由于公司在香港和中国大陆均有信贷额度,所以如果人民币贬值的风险增加,公司可灵活地将港币贷款切换至人民币贷款。据该公司2014年年报,如果人民币贬值5%,对盈利的影响将低于1%。

有关海外扩张和资产注入的新信息不多。该公司仍在研究“一带一路”带来的海外商机,并正与母公司磋商潜在的合作机会。但是,公司并无就此提供更多信息。

现金流稳健,现时并无股权融资计划。截至2015年6月底,公司的净负债比率为38.1%,略低于其不高过40%的目标。管理层重申,该公司没有进行股权融资的计划,主要受益于BT项目带来了健康的现金流。在2015上半年,公司的经营性现金流入净额为4.40亿港元。若扣除6.60亿港元的投资现金流出净额后,公司的现金流出净额为2.2亿港元,较2014上半年的净流出18亿港元大幅改善。若以全年计,管理层的目标是在2015年或2016年实现现金流平衡。

公私合作模式项目的资金使用效率更高。管理层认为公私合作模式项目的推广是正面的,因为地方政府进行投资可以减少公司对项目的投入资金,而公司仍能取得建筑工程的100%收入。该公司将维持透过公私合作模式投资BT项目最低的要求:15%的毛利率,超过20%的股权内部收益率。

2015上半年业绩:没有重大惊喜。净利润同比增长21%至17.65亿港元,而收入也同比增长19%至169.75亿港元。毛利率从2014上半年的14.1%上升至2015上半年的14.8%,主要由于保障房、BT项目、BOT项目和远东环球[0830.HK]的毛利率提升。另一方面,澳门项目的毛利率从2014上半年的6.4%下降至2015上半年的4.1%。该利润率下降,主要是由于美高梅中国的路凼项目的完成度还没有达到30%,因此未能在目前入账盈利。当施工进度达到30%,澳门业务的毛利率会更高。

估值不高。由于大盘在7月大幅调整,加上受到有关公屋的自来水铅污染问题影响,公司现时的2015年市盈率仅为10.6倍,接近其交易区间的低端。由于预期2015年和2016年每年的每股盈利增长将超过20%,我们认为股份现时估值仍然吸引。当水铅污染事件的担忧逐渐消失,股份有机会获得重新估值。