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建筑工程行业2012中报回顾:预收款是定心丸
建筑工程行业2012中报回顾:预收款是定心丸           ★★★
来源:网络   更新时间:2012/9/4    点击数:

  2012建筑工程行业中报整体增长乏力,二季度较一季度略有回升:中报整体累计营业收入1.13万亿元,同比持平,整体累计净利润274亿元,同比下滑6.8%。二季度单季收入同比增长3%,净利润同比下滑5.6%,较一季度降幅略有收窄,财务费用是利润的重要杀手。

  化学工程、装修装饰和园林工程业绩增速在30%以上:归属于母公司的净利润增速超过30%的子行业有3个:化学工程(+49.3%)、装修装饰 (+48.3%)和园林工程(+32.6%);净利润增速在0%-30%之间的子行业有幕墙工程(+26.6%)、房屋建筑(+14.0%)和水利工程 (+6.1%);负增长的子行业有5个:城轨建设(-21.9%)、国际工程承包(-19.3%)、钢结构(-18.5%)、路桥施工(-13.8%)和铁路建设(-11.8%)。回顾申万建筑7月6日发布的中报业绩前瞻,准确预测了装饰园林、中国水电等重点公司业绩,对67%的重点公司(18家)预测误差在6%以内。

  《年报及一季报回顾—优选预收款大幅增长的公司》中对于“新增应收款/收入”和“预收款”的分析得到验证:从“新增应收款/收入”改善或优于同行的角度挖掘中工国际和洪涛股份,逻辑是垫资程度反映客户质量和竞争力的维持或改善。二季度洪涛股份实现47%的利润增长,同时净新增带息债务仅为57万,低于除广田股份外其他装饰公司;总资产周转率是装饰股里唯一上升的,印证了我们的判断;从预收款角度挖掘了中工国际、中国化学、东华科技和亚厦股份,其中中工国际二季度单季收入增长174.2%、中国化学和东华科技二季度单季收入分别增长30.9%和42.8%,亚厦股份增长 29.7%,重点推荐的中工国际已经实现37%的涨幅。

  继续挖掘“新增应收款/收入”,发现行业整体垫资情况较上年同期变得更为严重。目前环境下资金作为竞争武器的杀伤力在提升,因为政府项目采用BT/BOT 的形式在增加,开发商采用大节点付款的比例也在上升,该指标能够让我们对同一行业内不同公司的垫资情况作一个对比,同时其变化解释了“带息负债/资本投入”的普遍增长以及财务费用成为利润头号杀手的原因。手中现金充足的公司在未来一段时间的订单承接中有相对优势。

  根据对预收款增长持续的时间和幅度、收入增长持续的时间、未来预收款增长的判断,可以大致判断未来一段时间内收入继续高增长能否持续。沿此思路,建议关注的个股包括中工国际、洪涛股份、广田股份、瑞和股份、棕榈园林、中国化学、东华科技、宏润建设。

  其中中工国际、中国化学、东华科技、洪涛股份的较高增长我们认为未来两个季度能够持续;宏润建设、瑞和股份的预收款已经出现了一段时间的高增长但未反映到业绩上;广田股份、棕榈园林预收款出现拐点,这些公司我们认为值得加大关注力度。

  设计从时间上提前于工程,从壁垒上占据了产业链的最高点,因此我们试图从毛利率和收入的变化来捕捉未来一段时间内行业或者公司的发展趋势,得到几个结论:1)装饰行业是唯一能够逆周期不断提升设计毛利率且保持其收入较高增长的行业;2)技术发展提升盈利能力,化学工程公司设计毛利率呈上升态势,预计现代煤化工工程量占比增加后工程毛利率也有望提高。3)基建公司毛利率相对稳定,而房建公司毛利率容易波动。

  投资建议:继续看好周期成长(装饰园林)、拐点型成长(化学工程)和中工国际,短期股价波动使长期投资价值不断凸显。




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